步伐穩健,品牌領先,成長無虞。國內小家電市場正處于品類擴展與品質升級的進程中。公司作為國內品牌力極佳的綜合型小家電企業,業績持續提升的動力至少來自以下兩方面:1、基于完善渠道布局與品牌認同,線上及三四級市場仍有份額提升空間(目前線上渠道內銷占比約30%,三四級市場占線下收入約40%);2、一二級市場小家電新品消費及產品升級需求顯著,高溢價高利潤率產品占比提升趨勢持續演進,公司掌握著主流市場優勢,一方面對高端進口產品有替代效應,同時又享有比國內同類企業更優的品牌力,業績具有保障。此外公司是國內除美的、格蘭仕外品類最為齊全的小家電企業,多品類布局使其能更好平抑產品及地區收入的波動,16年上半年,在外銷較為低迷的情況下,公司內銷仍舊延續了16%的規模增速,龍頭實力彰顯。

　　SEB最具活力分支,全品類穩步推進。自要約收購以來,SEB對公司持股持續上升,目前已達81%。SEB采取多國本土化戰略,全球對沖實現規模及盈利的穩步增長。雖然大股東在全球有29個生產基地,但公司不論從生產制造還是消費者市場來看,都是集團中最具活力分支,未來小家電領域訂單轉移有較大空間。(公司與SEB規模差距已由07年的10倍縮小至15年3倍,且多年來利潤率高于集團水平)。大股東不僅通過訂單轉移確保公司出口的穩定,還可從產品、技術與管理層面對公司提供全面支持。目前公司由廚小家電向廚衛家居家電擴展,今年新品預計銷售2-3億,空凈產品得到了SEB技術支持。公司過去已成功從炊具向廚小家電拓展,多年積累的渠道、營銷與品牌經驗疊加大股東資源,其未來3-5年實現小家電全品類布局值得期待。

　　投資思考:地產景氣下行與消費升級背景下的抉擇。小家電的消費特性決定其受地產波動影響較小;公司較高的消費者認同度及品牌優勢決定了其具備一定議價能力,這意味著公司可以實質上享受消費升級的紅利(在過往通脹周期持續獲得相對收益)。參考小家電估值水平(PE&PEG)及地產與CPI的影響測算,公司具良好配置價值,維持“強烈推薦-A”評級。

　　風險提示:新品推廣低于預期、行業競爭加劇。